资产组合选择原理

　 我有位朋友喜欢炒疣泉盎钔股，手气一直欠佳。妻子有时不免揶揄两句，可他说：“把钱都存银行，虽然安全，瞽攥涛徭但利息太低。炒点股票，风险大，赚头也大，东方不亮西方亮嘛！”朋友虽没学过经济学，可是这番话，却让投资专业人士拍手称善，因为他一语中的，道出了资产组合选择理论的精髓。

　　资产说白了就是财富。机器、厂房、土地、别墅是资产，现金、存款、股票、金银也是资产。这些财富的具体形式，有一个相似的特征，就是能贮藏价值、保值或增值。金银猫随着财富总量增加，人们对资产品种的需求，也会不知不觉发生变化。改革开放前实行低工资，职工每月几十块钱，应付吃穿用度紧紧巴巴，一年到头剩不下几个子儿。人们的收入多数不是存银行，而是揣在腰包、锁进抽屉，随用随取，落得方便。现金在财富中占的比例高，存款则相对很低。后来，大家手头逐渐宽裕，不仅办理了零存整取，还有几张定期存折，家里现金越来越少，存折上的数字却不断增多。如今，相当一部分人不光把钱存银行，还买国债、炒股票、置房产，搞收藏，投资方式不一而足。

　　由上述现象，经济学家引出一个专业术语——需求的财富弹性。它是指当财富总量变动一个百分点时，某种资产需求量变动的百分比。例如，人们的总资产增加1倍，持有现金的数量只增加了一半，就可以说，通货需求的财富弹性为1/2。如果财富总量增加100％，购买股票总额增加200％，则股票需求的财富弹性为2。

　　根据需求的财富弹性大小，可以把资产分成两类：弹性小于1的资产称为必需品，弹性大于1的称为奢侈品。在刚才的例子中，现金是必需品，股票则是奢侈品。研究者发现，财富的增加引起资产需求的增加，随着财富的积累，奢侈品需求数量的增幅，会大于必需品需求的增长速度。当然，这只是个大致的结论，实际生活中的资产组合选择，远非这么简单。

　　我们知道，各种资产带来的收益是不同的。钞票装在身上，就是捂出汗来，也生不出一分钱；银行存款虽然能生息，但与债券相比，增值要少一些；投资炒股票，有时获利更为丰厚。西方经济学认为，人总会自觉不自觉地追求收益最大化，都是“经济人”。某种资产带来的好处多，投资者趋之若鹜；反之，如果资产收益不被看好，则少人问津。如一支名不见经传的股票，突然连报涨停，股民常常闻风买进，跟着庄家赚一笔浮财。同样还是这支股票，过些天价格狂跌，散户们会减仓卖出，弃如敝履。钱多不嫌咬手，此乃人之常情。人们进行资产组合选择，出于收益性的考虑往往首当其冲。

　　货币是固定地充当一般等价物的特殊商品，一个重要的功能是执行流通手段。在现代经济社会，现金货币可同所有的商品或服务交换，可以说它的流动性最好。比较而言，银行存款流动性就差些，人们总要提现、转账、结算，才能进行投资和消费。债券和股票流动性更差，先要转手变成现金或存款货币，才能与其他商品或服务进行交换。如果你有巨额欠账急着要还，而手头上的资产却是一幢房子，由于一时半会找不到买主，只能忍痛低价卖掉。就算房市求大于供，也得搭上一笔交易费才能变现。

　　我们常常会碰到这种情况：流动性好的资产，收益水平相对较低；收益高的资产，流动性又相对较差。为此，人们做资产选择会举棋不定，患得患失。两利相权取其重，两害相权取其轻。在资产收益水平相当的情况下，流动性强的资产是投资者的明智选择。

　　钱人人都想赚，可天底下哪有只挣不赔的好事。一项资产是滚滚财源，还是扔钱的无底洞，有时候并不容易确定。这种不确定性，金融学中称为风险。一般说来，收益越大的资产，风险也越大，收益越小的资产，风险也就越小。如买股票可能收益不菲，但也可能赔掉老本；如果投资债券，特别是政府的金边债券，收益率相对股票少，风险就要小得多。趋利避害是人的本能，多数人的资产安排不只考虑收益，还要兼顾安全。当然也有人信奉“撑死胆大的，饿死胆小的”，敢于到风口浪尖冒险搏利，但这样的人毕竟是少数。很多时候，正是由于他们的投机活动，资产风险更加扑朔迷离，变幻莫测，稳健型投资者会愈发小心谨慎，加倍关注资产组合的安全性。

　　资产组合选择多样化，能够在一定程度上降低投资的总体风险。假定有A、B两支股票，在一年时间里，A股大约有半年回报率为20％，另外半年回报率10％。B企业的股票回报率也是如此，只不过涨跌时间正好相反。如果所有资金都买同一支股票，会出现什么情况？你可能福大命大，手里的股票正在看涨，获利达到20％。但也可能走霉运，只获利10％。如果把资金分开，两种股票各购一半，那么，你虽然不会因挣20％而心花怒放，但也不至于为只挣10％而心有不甘。

　　不论A、B两股孰涨孰跌，你都能稳挣15％，随时旱涝保收。当然，资产多样化并非万用仙丹，有时并不能让人高枕无忧。有些资产的风险，就无法通过多样化来消除。比如，你购买的一组股票，回报率恰好同涨同落，变动方向完全一致。那么，无论你如何调整股票比例，都不能避免股市波动带来的损失。这种资产组合带来的风险，被称为“系统性风险”。

　　系统性风险的大小，在金融理论里用贝塔（beta）值来衡量。它是一项资产的未来回报率，与整个资本市场价值变动率之比。如果市场全部资产组合贬值5％，导致甲资产贬值10％，那么甲资产的贝塔值就是2；相反，如果市场总价值贬值10％，乙资产价值只贬了3％，则乙资产的贝塔值为0.3。由于甲资产对市场价值变动的敏感程度高，所以它的系统风险大于乙资产。

　　实际上，只要持有类似股票资产，风险就会如影随形，挥之难去。这时候，你手中的财富可以分成两部分，一部分具有系统性风险，它不能通过多样化来消除，另外一部分带有非系统性风险，通过多样化能够有效地回避。从这个角度来看，资产组合多样化选择，也是尽量绕开系统性风险资产，用其他资产将其替代的过程。