CCF：新三板中做市商的主要作用和核心功能

做市商是新三板的重大制度创新,新三板的制度魅力继续绽放光彩。从海外场外市场的早期发展经验来芬简砝鬃看,做市商是场外市场成功的关键之一,之前我国虽然有过局部做市商试点(如天交所和STAQ),但在统一监管的全国性资本市场上完整实施规范的做市商制度尚属首次,这是新三板的重大制度创新。我们认为新三板做市商制度顺利运行后,将显著提升整个市场流动性和投资价值。

做市商的核心功能是提供估值和流动性。新三板流动性差一方面由于新三板公司股权分散存在主客观障碍、投资者限制和转让平台效率低;另一方面也是由于市场缺乏清晰的估值体系。做市商的主要作用就在于提供估值和流动性:

1)提供流动性,保持交易的连续性;

2)主导市场的价格发现功能;

3)做市商连续双向报价保证了市场的平稳性;

4)降低市场的信息不对称性。

做市商功能基本发挥并将逐步完善。做市平台运行些许时日,我们认为基本发挥了做市商的核心功能:

1)流动性方面：8月25日上线首日,根据股转系统统计,当日采用做市转让方式的股票成交3892万元、479万股、2722笔,分别占全部挂牌股票的48%、34%、94%,43家做市股票中只有一家没有成交;做市与协议的成交家数比为7:4;26日,当日采用做市转让方式的股票成交2179万元、354万股,分别占全部挂牌股票的20%和13%(剔除九鼎后占比分别为43%和37%),43家做市股票中有2家没有成交,做市与协议的成交家数比为10:9。两天成交额最大的股票均为中海阳,两日成交额达1160.73万元,成交量达到180.92万股,占做市商初始总库存的72%,两日换手率最高的股票是英思科技和万通新材,当日换手率分别为9.1%和4.3%。从我们盘中跟踪的情况看,绝大多数股票有2笔以上的连续的双向报价,做市商起到了提供流动性的基础作用。

2)估值方面：据股转系统统计,25日成交价格振幅最大的是新眼光,当日最高价28.60元,最低价7.50元,当日振幅达352%,涨幅最大的是行悦信息,涨幅为128.03%。26日,股价振幅最大的是联飞翔,当日振幅307%,但其余均小于30%。25日的价格基础是此前的协议成交价,涨跌幅的参考意义有较大局限性,但26日的数据就相对平稳,最高涨幅是铜牛信息,上涨19.09%,最大跌幅是新锐英诚,下跌10.96%,实施做市转让方式之前,43家股票中有5家没有过成交,现在43只股票均有市场价格,公允价格形成的初始阶段往往伴随大幅震荡,做市商将主导价格逐渐走向平稳,后续振幅可能还会缩窄。

市场可参与度明显提升,做市商制度顺利运行是未来推出竞价转让以及分层管理的基础。从做市制度实施两日的情况看,一方面有做市商提供流动性保障,投资者有了进出的可能;另一方面价格波动带来盈利机会,两日下来涨多跌少,投资者有了赚钱的可能,市场可参与度明显提升。做市商推动市场流动性和价格发现两个最基础功能的发挥和改善,在这个基础上,可能促进一批公司的股权分散和公众化程度,并进一步具备连续竞价的条件。此外,做市转让将一部分公司区分出来,更加清晰也更加便利地提供给投资者,做市制度可能加速新三板公司的分化,也为将来实施分层管理奠定基础。